#AFLT опубликовал финансовые результаты за 9 месяцев 2025 года. Отчёт получился неоднозначным: операционно компания держится уверенно, выручка растёт, но прибыльность под давлением из-за расходов и снижения разовых доходов.

Начну с главного — спрос на перевозки никуда не делся. За 9 месяцев Аэрофлот перевёз 42,5 млн пассажиров, ровно на уровне прошлого года.

При этом качество перевозок улучшилось:

✔️ пассажирооборот вырос на 2,4%,
✔️ загрузка кресел — 89,9%, это очень высокий уровень для авиакомпании,
✔️ международные перевозки прибавили 3,4%, до 9,8 млн пассажиров.

Внутренние рейсы немного просели (–1,1%), но это компенсируется ростом дальнемагистральных и международных направлений, где выше доходность. Именно это и стало основой роста выручки.

За 9 месяцев 2025 года выручка группы выросла на 6,3% и составила 676,5 млрд руб.

Основной драйвер — регулярные пассажирские перевозки:

✔️ 636,9 млрд руб., +7,2% г/г,
✔️ рост обеспечен доходными ставками и увеличением пассажирооборота.

Грузовые перевозки, наоборот, снизились на 3,3%, до 22,5 млрд руб., из-за падения объёмов. Это слабое место отчёта, но не критичное для бизнеса.

Важно отметить: в III квартале рост выручки почти остановился (+0,9% г/г). Причины — высокая база прошлого года, временные ограничения полётов летом и замедление роста тарифов.

Вот где кроется основная проблема отчёта. Операционные расходы без учёта разовых статей за 9 месяцев выросли на 7,9%, до 637,3 млрд руб., то есть росли быстрее выручки.

Основные факторы:

❗️ обслуживание пассажиров и аэропортовые сборы — +13,6%,
❗️ расходы на персонал — +18,2% (повышение зарплат пилотам, бортпроводникам и инженерам),
❗️ техническое обслуживание — +18,3% за счёт удорожания комплектующих.

Топливо формально осталось почти без изменений (230,3 млрд руб.), но здесь важный нюанс: из-за укрепления рубля и снижения экспортной цены резко упал топливный демпфер. В III квартале компания получила всего 1,8 млрд руб. компенсаций против 10,5 млрд руб. годом ранее. Фактически это скрытый рост топливных затрат.

EBITDA за 9 месяцев выросла на 37,8%, до 230,9 млрд руб., но это эффект разовых доходов.

Если смотреть на реальную операционную картину:

❗️ скорректированная EBITDA снизилась на 19,3%, до 148,8 млрд руб.,
❗️ маржинальность упала с 28,9% до 22,0%.

Чистая прибыль по МСФО составила 107,2 млрд руб., рост почти в 1,8 раза. Но здесь важно быть честным: в эту цифру включены 68,4 млрд руб. дохода от страхового урегулирования самолётов и 28,9 млрд руб. положительной курсовой переоценки.

Без этих эффектов скорректированная чистая прибыль — всего 24,5 млрд руб., что почти в 2 раза ниже, чем год назад. Это ключевая цифра отчёта.

На конец сентября:

❌ чистый долг — 531,8 млрд руб.,
✔️ снижение на 11% с начала года.

Но внутри есть важный сдвиг:

✔️ обязательства по аренде сократились почти на 30% за счёт укрепления рубля и страховых сделок,
✔️ при этом кредиты и облигации выросли в 3,5 раза, до 157,4 млрд руб. — компания активно замещает лизинг долговым финансированием.

Ликвидность остаётся приемлемой, кредитный рейтинг — ruAA, прогноз Стабильный, что подтверждает устойчивость баланса.

📊 Касательно мультипликаторов:

🔹 EV/EBITDA: 2,8 — низкая оценка по операционной прибыли.
🔹 P/E: 2,4 — очень дёшево.
🔹 P/S: 0,3 — сильная недооценка по выручке.
🔹 P/B: 6 — высокая оценка относительно балансовой стоимости.
🔹 Рентабельность EBITDA: 31% — высокая операционная маржа.
🔹 ROE: 156% — экстремально высокая доходность на капитал.
🔹 ROA: 8% — хорошая отдача на активы.

Отчёт Аэрофлота за 9 месяцев 2025 года — это история операционной стабильности и снижения реальной прибыльности.

Для инвестора Аэрофлот сейчас — циклическая история, сильно зависящая от курса рубля, демпфера и регулирования тарифов. Без снижения издержек или улучшения макроусловий ждать устойчивого роста прибыли рано.