​​⚒ Северсталь #CHMF - производство и цены продолжают падать, но прибыль выросла

▫️Капитализация: 1217 млрд ₽ / 1452₽ за акцию
▫️Выручка ТТМ: 798 млрд ₽
▫️Операционная прибыль ТТМ: 230 млрд ₽
▫️скор. Чистая прибыль ТТМ: 187 млрд ₽
▫️скор. P/E TTM: 6,5
▫️fwd P/E 2024: 9,4
▫️fwd дивиденд 2024: 10,7%
▫️ND / EBITDA: -0,19

👉 Результаты за 1П2024г:

▫️Выручка: 409 млрд (+20,5% г/г)
▫️Операционная прибыль: 107 млрд (+6,5% г/г)
▫️скор. Чистая прибыль: 92,4 млрд (+22,7% г/г)
▫️FCF: 57,5 млрд (-4% г/г)

Производство чугуна и стали сократилось на 15% и 8% г/г соответственно, что найдет отражение в финансовых результатах текущего квартала.

✅ Доля продукции ВДС в общем объеме продаж за 1П2024г выросла до 53%, что позитивно влияет на среднюю цену реализации и выручку. Именно поэтому на уровне скорр. чистой прибыли пока виден рост г/г.

✅ После выплаты дивидендов за 2023г и 1кв 2024г, на балансе Северстали осталась чистая денежная позиция в 51,3 млрд рублей при ND / EBITDA = - 0,19.

❌ Северсталь входит в цикл повышенных капитальных затрат. За 1П2024г инвестиции выросли сразу на 60% г/г до 39,8 млрд рублей. При этом, по итогам года компания планирует потратить до 120 млрд, что на 63,9% выше чем в 2023г.

Пик нового инвестиционного цикла придётся на 2025г за который компания планирует направить на Capex около 170 млрд (то есть ещё на 42% больше чем в 2023г). До 2028 года CAPEX будет оставаться повышенным.

👉 К 2028г благодаря реализации новой программы роста, менеджмент рассчитывает получить положительный эффект в 150 млрд по EBITDA относительно результатов 2023г (сокращение издержек, рост производство продукции ВДС и т. д.). Т.е. компания планирует вырасти более чем в 1,5 раза в чистой прибыли и зарабатывать больше 300 млрд руб к 2028 году (fwd p/e 2028 < 4).

❌ Рост капитальных затрат негативно отражается на свободном денежном потоке группы, который в 1П 2024г снизился на 4% г/г до 57,5 млрд. При этом отдельно за 2кв FCF упал сразу на 27% г/г до 24,3 млрд.

❌ Цены на сталь в Китае обновили ковидные минимумы, хорошие показатели в основном обусловлены более благоприятным ценообразованием на внутреннем рынке и высоким спросом т. ч. со стороны застройщиков.

Вывод:
Северсталь платит дивиденды исходя из свободного денежного потока и отдельно за 2кв расчётная доходность к текущей цене всего 2%. В 2025г нас ждет дальнейший рост Capex + вероятное замедление спроса на сталь со стороны строительного сектора, что ставит под вопрос размеры выплат в 2025м году.
Поводов менять оценку по Северстали я не вижу. В текущих условиях, адекватная цена — это не более 1200 рублей за акцию.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

#обзор #Северсталь #CHMF