​​✴️ Селигдар #SELG - хорошо, но #PLZL лучше. Чего ждать от золотодобытчиков?

▫️ Капитализация: 56 млрд ₽ / 54₽ за акцию
▫️ Выручка ТТМ: 59,6 млрд ₽
▫️ скор. Чистая прибыль 2023: 3 млрд р (-8% г/г)
▫️ скор. P/E ТТМ: 19
▫️ P/E fwd 2024: 9
▫️ P/B: 2,3
▫️ Прогнозные дивиденды за 2024: 0%

✅ На операционном уровне у компании, вроде как, всё неплохо. В 2023м году был рост:

▫️Выручка выросла на +61,2% г/г
▫️Производство лигатурного золота: 8274 кг (+10% г/г)
▫️Реализация золота: 9382 кг (+24% г/г)
▫️Производство олова в концентрате: 3003 т (+4% г/г)

1кв2024 тоже был неплохим:

▫️Выручка выросла на 78% г/г
▫️Производство лигатурного золота: 845 кг (+9% г/г)
▫️Реализация золота: 1107 кг (+32% г/г)
▫️Производство олова в концентрате: 617 т (-5% г/г)

✅ В 2023м году цены реализации золота выросли на треть, выросли объемы, девальвировался рубль, однако на уровне скорректированной чистой прибыли Селигдар заработал всего около 3 млрд р (если корректировать еще и на амортизацию лицензий, то прибыль была бы 6,8 млрд р или P/E = 8,2).

✅ С начала 2024 года цены на золото и олово прилично выросли, но и рубль окреп. При прочих равных, это может привести к росту скор. чистой прибыли до 6,2 млрд р (fwd p/e 2024 = 9) или около 10 млрд р, если не учитывать амортизации лицензий (fwd p/e 2024 = 5,6).

✅ К 2030 году компания планирует увеличить производство золота на 140% относительно 2023 года, а олова примерно в 5 раз.

✅ За 2023й год Селигдар выплатил дивдиендов по 4 рубля на обыкновенную акцию (4,1 млрд р), хотя вполне мог этого не делать.

❌ Рентабельность далеко не такая как у Полюса, поэтому коррекция цен на золото до $1800 за унцию - уже может стать проблемой для компании.

❌ Чистый долг вырос до 48,5 млрд р (ND/EBITDA = 2,6). Большая часть долга (20,6 млрд р) - это золотые облигации со ставкой 5,5% годовых.

Еще 16,9 млрд р - это займы в золоте под ставку 4,95% годовых. Их перезанимать придется уже в этом году, скорее всего, ставка по ним вырастет.

Основная причина роста долга - это его переоценка (рост стоимости золота), однако все-равно долговая нагрузка выглядит обременительной.

Выводы:
Компания продолжает постепенно реализовывать свой план операционного роста, уже в 2025г мы, по идее, должны увидеть приличный рост, но всё это уже в цене. Еще немного упасть и Селигдар будет оценен справедливо (45 рублей за акцию), а сейчас компания торгуется по-прежнему с премией к более эффективному конкуренту.

На российском рынке все золотодобытчики имеют свои подводные камни. Однако, даже после странных корпоративных действий, Полюс выглядит куда более дешевле и интереснее всех остальных. Если выкупленные 30% акций погасят, то PLZL будет оценен по P/E 2023 = 5,3 или fwd P/E 2024 = 4,4. Долговая нагрузка у Полюса комфортнее (ND/EBITDA = 1.9), а рентабельность - одна из лучших в мире (компания будет зарабатывать практически в любой рыночной ситуации).

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией