​⚒️ Русал #RUAL | Обзор финансовых результатов за 1П2024г

▫️ Капитализация: 5,3 млрд $ / 35,9₽ за акцию
▫️ Выручка ТТМ: 12 млрд $
▫️ EBITDA ТТМ: 1,3 млрд $
▫️ скор. Чистая прибыль ТТМ: 228 млн $
▫️ скор. P/E ТТМ: 23,1
▫️ P/B: 0,44

👉 Финансовые результаты за 1П2024г:

▫️Выручка: 5,7 млрд $ (-4,2% г/г)
▫️скор. EBITDA: 786 млн $ (+171% г/г)
▫️скор. ЧП: 307 млн $ (+204% г/г)

👉 Производственные результаты за 1П2024г:

▫️Алюминий: 1 957 тонн (+2,3% г/г)
▫️Глинозём: 2 995 тонн (+18,9% г/г)
▫️Бокситы: 7 940 тонн (+17,6% г/г)

✅ Средняя рыночная цена на алюминий в 2024г выросла на 6,8% г/г до 2480 долларов за тонну. Такая ценовая конъюнктура устраивают бОльшую часть игроков.

👉 Например, у Rio Tinto (5% мирового производства) полная себестоимость составляет 2230$ за тонну, у Norsk Hydro (3% мирового производства) себестоимость 2300$ за тонну. С учетом премий к цене на LME, обе компании имеют нормальную рентабельность при текущих ценах. Конкурентоспособность Русала далеко не на высшем уровне.

✅ Сейчас рынок алюминия находится в балансе: за пределами Китая наблюдается профицит, который полностью покрывается дефицитом на локальном рынке Китая. При этом, большая часть производителей ожидает, что в 2025г рынок и дальше останется в балансе благодаря росту дефицита сырья в Китае (спрос растёт со стороны автопроизводителей).

❌ У Русала падает премия к ценам на алюминий на LME: если в 1П2023г она составляла 283$ за тонну, то к 1П2024г она сократилась до 175$. При этом, в отчете компания отмечает на рынке рост региональных премий в 2024, то есть у Русала падение идет против растущего рынка.

❌ Рекордный рост цен на глиназём вынуждает компанию сокращать производство и оптимизировать затраты. На первом этапе оптимизации Русал сократить производство на 250 тыс. тонн (12,8% производства за 1П 2024г).

👉 Кроме того, в 1П2024г была приобретена доля в 30% в китайском производите глинозёма Wenfeng New Materials, но это по-прежнему не закрывает всю потребность в сырье (Русал закупает более трети необходимого глинозёма на стороне).

❌ На конец 1П2024г чистый долг Русала превысил 6,3 млрд долларов при ND/EBITDA = 5. В отчётном периоде на обслуживание долга ушло чуть более 22,7% операционной прибыли, ставки по долгу достаточно комфортные т. к. в основном он представлен валютными займами (доллары и юани).

Вывод:
Благодаря относительно комфортным ценам на алюминий и восстановлению производства глинозёма, Русалу удалось сократить себестоимость производства и увеличить прибыль. Судя по всему, 2П2024г будет не хуже на фоне роста цен на алюминий и девальвации.

Fwd p/e 2024 ожидаю около 8. Худшее для бизнеса, скорее всего, позади. При этом, если цена алюминия будет на +\- текущих значениях, маржа может резко вырасти вместе с прибылью уже в 2025м году.

✅ На мой взгляд, в текущих условиях, адекватная цена для Русала около 50 рублей за акцию. Однако, я бы их не рассматривал вообще к покупке, так как есть материнская компания ENPG, которая имеет дополнительный бизнес и дисконт к стоимости доли в Русале.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

#обзор #RUAL #Русал